Инфляция на поводке: ЦБА снижает учетную ставку Обзор Хазара Ахундова

Накануне правление Центрального банка Азербайджана (ЦБА) приняло первое в текущем году решение об изменении ставки рефинансирования: учетная ставка была сокращена до 6,5% и все параметры процентного коридора снижены на 0,25 процентных пункта. Принимая такое решение, регулятор прежде всего исходил из соответствия фактической и прогнозируемой инфляции целевому диапазону 4 ± 2%, а также принял во внимание снижение глобальных инфляционных ожиданий во многих государствах мира, в том числе и у ведущих торговых партнеров нашей страны. Схожие меры по смягчению денежно-кредитной политики сегодня применяют ряд мировых регуляторов с целью улучшения динамики ВВП, снижения финансовой нагрузки на реальный сектор экономики, расширения преференций для бизнеса. 

Лейтмотивом многих выступлений в ходе состоявшегося в январе ежегодного Всемирного экономического форума (WEF) в Давосе стали аспекты геоэкономической конфронтации на фоне глобального тарифного противостояния. Эти негативные факторы в значительной мере влияют на глобальную торговлю, инвестиции, цепочки поставок и доступ к природным ресурсам. Усилившиеся в прошлом году тарифные войны в случае реализации наиболее негативных сценариев в 2026 году могут перерасти в полноценное экономическое противостояние — с блокадами портов, экспортными ограничениями на ключевые товары, расторжением контрактов, контролем за движением капитала, давлением на энергетический сектор и т. д. 

Но даже если удастся предотвратить наиболее катастрофические из перечисленных рисков, развитие глобальной экономики в 2026 году все равно будет находиться под давлением долгосрочных инерционных процессов. Согласно озвученным в январе этого года оценкам Международного валютного фонда (МВФ), темпы развития глобальной экономики в 2026 году возрастут не более чем на 0,3 процентных пункта до 3,3%. Тем не менее, ожидаемая динамика останется ниже долгосрочного среднего показателя МВФ по достижению роста ВВП мировой экономики до 3,7%, близкого к докризисным показателям. Однако, ожидания валютного фонда выглядят вполне оптимистичными на фоне куда более пессимистичных прогнозов Всемирного банка (ВБ) и Европейского банка развития и реконструкции (ЕБРР). Так, в ВБ прогнозируют сокращение объемов внешней торговли и внутреннего спроса, в силу чего ожидают, что мировое ВВП снизится до 2,6%, а эксперты ЕБРР и вовсе ожидают, что в регионе Евразии развитие экономики в среднем не превысит 2,3%. 

В силу усилившихся ожиданий снижения динамики глобальной экономики, регуляторы ведущих стран мира стараются смягчить денежно-кредитную политику и путем снижения учетных ставок в определенной мере стимулировать капитализацию экономики, форсировать работу финансовых рынков и придать импульс деятельности предпринимателей в своих странах. 

Здесь уместно пояснить, что мировые эмиссионные центры и локальные центробанки, меняя уровень учетной ставки, назначают проценты, по которым кредитуют коммерческие банки и принимают их деньги на хранение, а также формируют другие ставки, в частности по вкладам и кредитам коммерческих банков, а также по неустойкам и прочим операциям. Вместе с денежно-кредитным регулированием важнейшая функция учетной ставки – сдерживать потребительскую инфляцию. В периоды инфляционной стабильности и в целях оживления экономики либо для выхода из рецессии учетную ставку снижают, увеличивая приток финансирования в экономику. В случае же «перегрева» финансовой системы и роста потребительских цен ставка повышается, играя роль «тормоза» для банков и иных источников финансирования производства, торгового оборота, инвестиционных потоков и т.д.

По схожему вектору движется и наша страна, где в 2024-2025 годах ЦБА принял ряд решений о снижении учетной ставки: в последний раз в декабре минувшего года ее уровень сократился на 0,25 процентных пункта до 6,75%. И вот 4 февраля 2026 года регулятор вновь понизил ставку рефинансирования до 6,5%, нижний предел параметров процентного коридора определен на уровне до 5,5%, верхний — до 7,5%. 

Это решение наглядно свидетельствует о том, что в настоящее время ЦБА не видит серьезных рисков, препятствующих смягчению денежно-кредитной политики в Азербайджане. «При принятии решения по процентному коридору Центробанк учитывал соответствие фактической и прогнозируемой инфляции целевому диапазону 4 ± 2%, глобальную экономическую активность и текущую ситуацию на международных финансовых рынках, основные тенденции внутренней макроэкономической среды, а также влияние решений денежно-кредитной политики на финансовые рынки и реальный сектор», — говорится в опубликованном накануне сообщении ЦБА. 

Оценивая базовые макроэкономические показатели, регулятор также полагает, что в настоящее время годовая инфляция продолжает оставаться в пределах целевого диапазона, и за последние два месяца наблюдается тенденция к замедлению её роста. В декабре 2025 года инфляция за 12 месяцев составила 5,2%: в годовом выражении цены по продовольственным товарам, алкогольным напиткам и табачным изделиям выросли на 6,4%, на платные услуги — на 5,7%, на непродовольственные товары — на 2,5%. В свою очередь, годовая базовая инфляция в декабре 2025 года составила 4,8%, что отражает близость устойчивой части инфляции к целевому уровню. 

Наблюдаемая на валютном рынке устойчивость также продолжает играть ключевую роль в обеспечении ценовой стабильности в стране. В том числе снижение уровня долларизации вкладов резидентов-физических лиц на 2,6 процентного пункта — до 28% — свидетельствует о позитивных ожиданиях относительно обменного курса национальной валюты. В то же время, увеличившиеся на 5,1% и достигшие в 2025 году $11,5 млрд валютные резервы ЦБА ощутимо расширили возможности регулятора по стерилизации денежной массы, что особенно важно в случае возникновения форс-мажоров на валютном рынке. Показатели внешнего сектора, влияющие на баланс валютного рынка, также остаются благоприятными. Без учета импорта золота положительное сальдо внешней торговли превысило $6,9 млрд, и согласно обновленным макроэкономическим прогнозам регулятора, по итогам 2026 и 2027 годов счет текущих операций останется профицитным. 

Тем не менее, либерализуя денежно-кредитную политику, в ЦБА вполне осознают потенциальные риски, могущие оказать негативное влияние на макроэкономическую стабильность в стране. В их числе глобальная геополитическая напряженность, тенденции экономической фрагментации и нестабильность внешней торговой среды продолжают поддерживать высокий уровень неопределенности на товарных и финансовых рынках. Основной внешний риск связан с трансмиссионным эффектом импортных цен на внутреннюю инфляцию, фактор импортируемой инфляции прежде всего зависит от динамики цен у ведущих торговых партнеров, также следует учитывать высокий уровень волатильности мировых цен на энергетическое сырье и колебаний номинального эффективного обменного курса. Тем не менее, в силу снижения инфляционных ожиданий в ряде стран — торговых партнерах Азербайджана, в целом риски роста цен в определенной мере купировались. Основным внутренним фактором инфляционного роста в ЦБА обозначили активизацию местных факторов затрат, а также государственных расходов, уровень которых в 2026 году может оказаться более высоким, чем ожидалось.

Центробанк продолжит использовать все доступные инструменты для обеспечения ценовой стабильности в стране, и дальнейшие шаги по параметрам процентного коридора будут приняты на основе параметров прогнозной и фактической инфляции, а также результатов макроэкономического анализа. Запланировано, что следующее решение по параметрам процентного коридора будет принято 2 апреля этого года.