Учетная ставка ползет вниз: инфляция в Азербайджане в прогнозируемой траектории? Обзор Хазара Ахундова

По мере снижения глобальных инфляционных ожиданий во многих странах мира возросла приоритетность усилий по улучшению динамики ВВП, снижения налогового бремени, расширения льгот для бизнеса, в этих же целях мировые регуляторы в прошлом и текущем годах опускали уровень ставки рефинансирования. На этой волне Центробанк Азербайджана (ЦБА) также несколько раз снижал учетную ставку, в итоге ее уровень составил 7% в июле 2025 года: с тех пор этот параметр оставался неизменным. И вот накануне, опираясь на соответствие фактической и прогнозируемой инфляции целевым параметрам, правление ЦБА приняло решение снизить учетную ставку с 7% до 6,75%, на 0,25 процентных пункта, соответственно были изменены и параметры процентного коридора.

С начала 2025 года мировая хозяйственная система находится под давлением негативных факторов, связанных с усилением торгового противостояния между ведущими экономическими центрами мира. Вполне оправдано на этом фоне, что в июльском докладе Международного валютного фонда (МВФ) «Перспективы развития мировой экономики» темпы развития глобальной экономики в 2026 году увеличатся всего на 0,1 процентного пункта до 3,1%. Тем самым ожидаемая динамика ВВП остается значительно ниже долгосрочного среднего показателя МВФ по достижению роста мировой экономики 3,7%, близкого к докризисным показателям. В сложившихся обстоятельствах регуляторы ведущих стран мира стараются путем смягчения денежно-кредитной политики и снижения учетных ставок форсировать капитализацию экономики. 

В частности, в июне 2025 года Европейский центральный банк (ЕЦБ) в восьмой раз с середины прошлого года понизил базовую процентную ставку на 0,25 процентного пункта до уровня в 2%. В свою очередь, Федеральная резервная система (ФРС) США снизила процентную ставку в сентябре на 0,25 процентного пункта – с 4,25% до 4%, более того, прогнозируется, что на фоне ослабления рынка труда ФРС в декабре снизит ставку до 3,5%. В целом в текущем году ставки рефинансирования снижались в Турции, России, Кыргызстане – всего в 16 государствах мира. 

Здесь уместно пояснить, что посредством учетной ставки мировые эмиссионные центры и локальные Центробанки назначают проценты, по которым кредитует коммерческие банки и принимает их деньги на хранение, формируют другие ставки, в частности по вкладам и кредитам коммерческих банков, а также по неустойкам и прочим операциям. Вместе с денежно-кредитным регулированием важнейшая функция учетной ставки – сдерживать потребительскую инфляцию. В периоды инфляционной стабильности и в целях оживления экономики либо для выхода из рецессии учетную ставку снижают, увеличивая приток финансирования в экономику. В случае же «перегрева» финансовой системы и роста потребительских цен ставка повышается, играя роль «тормоза» для банков и иных источников финансирования производства, торгового оборота, инвестиционных потоков и т.д.

А как в данном контексте обстоят дела с инфляционными рисками для Азербайджана? Динамика в течение года была разнонаправленной: так, в первой половине текущего года в нашей стране ускорились инфляционные процессы в основном из-за роста цен на продукцию, импортируемую из основных стран торговых партнеров, а также из-за повышения регулируемых государством тарифов: среднегодовая инфляция выросла с 0,7% в первой половине 2024 года до 5,9% на конец июня 2025 года. Однако во второй половине года динамика роста цен несколько снизилась. В частности, в МВФ полагают, что инфляция в Азербайджане в целом остается под контролем и находится в пределах целевых ориентиров, установленных ЦБА. В октябрьском обзоре МВФ под названием «Мировая экономика в состоянии неопределенности» эксперты Фонда прогнозируют среднегодовую инфляцию в 2025 году в Азербайджане на уровне 5,7%, при этом в 2026 году ее уровень снизится до 4,5%, а в 2030 году и вовсе сократится до 4%. Примечательно, что приведенные МВФ параметры очень близки к прогнозам Минэкономики Азербайджана, согласно которым среднегодовая инфляция в стране составит 5,4% в 2025 году, но снизится до 4,8% в 2026 году, а в 2027-м и вовсе ожидается спуск до 4,5%. 

Немалую роль здесь играет фактор импортируемой инфляции, однако в силу снижения инфляционных ожиданий в ряде стран — торговых партнерах Азербайджана, в целом риски роста цен в определенной мере купировались. Основным внутренним фактором инфляционного роста в ЦБА обозначили активизацию местных факторов затрат, а также государственных расходов. Однако повышающие и понижающие риски инфляции уравновешивают друг друга, и на этом фоне наша страна в состоянии более уверенно снижать уровень ставки рефинансирования, смягчая денежно-кредитную политику. 

Наблюдаемые с осени глобальные и внутренние тренды давали основания регулятору пойти на снижение ставки, тем самым передать сигнал отечественному банковскому сектору и инвесторам о необходимости удешевлять проценты по заемным средствам. С подобным прогнозом в начале декабря поделились эксперты международной аналитической компании Fitch Solutions (FS): в частности, отмечалось, что ключевая ставка ЦБА снизится до 6,75% к концу 2025 года, а к концу 2026 года — до 6,5%, и указанные тренды на снижение связаны с умеренным ослаблением экономического роста на фоне более низких мировых цен на нефть. 

И, судя по всему, эксперты FS не ошиблись в своих ожиданиях. Накануне правление Центробанка Азербайджана приняло решение о снижении учетной ставки на 0,25 процентных пункта до 6,75%, соответственно нижний предел процентного коридора снижен с 6% до 5,75%, а верхний предел — с 8% до 7,75%. «Решение принято с учетом соответствия фактической и прогнозируемой инфляции целевому интервалу (4±2%), текущей ситуации в мировой экономике и на финансовых рынках, внутренних макроэкономических тенденций, а также трансмиссии решений денежно-кредитной политики в реальный сектор», — говорится в опубликованном 10 декабря заявлении регулятора. 

В том числе в ЦБА подчеркнули, что годовая инфляция в Азербайджане движется по прогнозируемой траектории и находится в пределах целевого показателя: «В октябре 2025 года 12-месячная инфляция составила 5,9%: годовой рост цен на продовольственные товары, алкоголь и табачные изделия достиг 8,2%, на платные услуги — 5,6%, на непродовольственные товары — 2,5%. На фактическую инфляцию в основном влияют внешние и внутренние факторы затрат, и базовая инфляция в годовом выражении составила 5%». 

В целом, согласно базовому сценарию, прогноз того, что годовая инфляция будет находиться в пределах целевого показателя к концу текущего года и в будущем году, остается неизменным. При этом, полагают эксперты ЦБА, анализ текущих тенденций указывает на вероятность пересмотра инфляционного прогноза на следующий год в сторону понижения. В сообщении регулятора отмечается, что анализ изменений в балансе инфляционных рисков со времени предыдущего заседания по учетной ставке свидетельствует об относительном снижении проинфляционных факторов.

Однако перечисленное совсем не означает, что инфляционные риски остались в прошлом, напротив, регулятор отмечает, что геополитическая напряженность и нестабильность в глобальной торговой среде продолжают поддерживать высокий уровень неопределенности на товарных и финансовых рынках. Ключевые внешние риски связаны с передаточным эффектом импортных цен на внутреннюю инфляцию. Масштаб этого влияния будет зависеть от инфляционных процессов в странах — торговых партнерах Азербайджана и динамики номинального эффективного обменного курса. Что касается внутренних негативных процессов, то они главным образом формируются под воздействием факторов предложения и затрат: при этом первоначальные параметры государственного бюджета на 2026 год, а также замедление годовых темпов роста кредитования снижают вероятность избыточного усиления совокупного спроса. 

Так или иначе, но в ходе ноябрьского обсуждения законопроекта «О государственном бюджете на 2026 год» председатель Центробанка АР Талех Кязымов подчеркнул, что главной целью денежно-кредитной политики регулятора в будущем году по-прежнему станет удержание инфляции в рамках целевого показателя (4±2%). «В 2026 году денежно-кредитная политика будет реализовываться в рамках действующего режима, и устойчивость обменного курса также станет основным фактором стабильности цен, - отметил председатель ЦБА. - Ожидается, что фискальная политика не окажет существенного влияния на инфляцию, и ЦБА будет действовать в тесном сотрудничестве с фискальными органами в области эффективного регулирования совокупного спроса».